豪华车的钱真的好赚?你看看这家经销商集团有多惨!

以豪华车销售业务为基础的正通汽车市场表现与市场整体走势相背离。微信公号:CNWAUTO)


2020年,新冠肺炎疫情对于中国汽车的冲击颇为明显。尽管多数身处汽车产业链之中的企业已经随着疫情防控形势的好转“走向新生”,但仍有个别企业依旧处在运营低谷,身在汽车产业链最末端的正通汽车便是其中一例。

10月20日,正通汽车发布公告称,公司获大股东Joy Capital(占股51.29%)告知,厦门信达股份已同意有条件地购买Joy Capital所持的29.9%股份(8.065亿股),总价格为14.03亿港元。10月20日当日,正通汽车正式停牌,与停牌前的1.08港元单股股价相比,厦门信达给出的每股收购价格为1.74港元,溢价61%。

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倘若此次交易能够顺利完成,正通汽车现控股股东Joy Capital的持股比例将由51.29%下降至21.39%,低于新投资者厦门信达股份的29.9%,正通汽车的控股权也将正式易主。公开信息显示,厦门信达的实际控股人为厦门市人民政府,如果此次交易得以实施,那么正通汽车将正式被国资接盘。

溢价收购

虽然厦门信达在收购协议中的出手颇为阔绰,但出手收购正通汽车控股权的目的和意义却颇受业内热议。

根据年中财报,正通汽车在今年上半年的公司收益为92.41亿元,同比减少46.98%;股东应占亏损13.66亿元,与去年同期的4.71亿元盈利相去甚远。整体负债率高达70.19%的背景下,正通汽车的流动负债在总债务中的占比为78.65%,流动资金需求明显。

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与正通汽车相比,厦门信达在今年前三季度的扣非净利润为-1.13亿元,营业收入同比下降19.5%。货币资金同比减少42.6%。对于在10月中旬还曾拟向控股股东定增6.08亿元用于补充流动资金的厦门信达而言,似乎较难在资金支持方面为正通汽车持续助力。

谈及本次股权收购的意义时,厦门信达在其发布的相关公告中表示,正通汽车的规模比厦门信达旗下的汽车经销商板块“信达国贸”大出许多。如果本次交易成功实施,公司汽车经销业务将实现跨越式发展,大幅提升行业地位及核心竞争力。

但业内分析则认为,无论是从收购方的资金实力来看,还是从正通汽车的当前经营状况来看,交易达成之后的双方前景均是比较迷离。厦门信达溢价61%收购正通汽车股份的原因除了希望借此提升公司汽车经销商业务规模外,更是对正通汽车控股的东正金融非常感兴趣。

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作为汽车金融第一股,东正金融2019年全年零售放款48.95亿元,营收5.36亿元,盈利3.89亿元,利润率高达72.6%。为了表示自身对于东正金融的重视,厦门信达还特意在公告中提到,正通汽车持有上海东正汽车金融股份有限公司70.04%的股权,而东正金融拥有汽车金融牌照,如果在协议签署日起至交割日后6 个月内,正通汽车拟出售或处置其持有的东正金融,而出售或处置的税前总价与东正金融最近一期财务报表中正通汽车享有的所有者权益的账面值存在差异,将对定价进行调整。

从汽车产业的当前发展态势来看,金融服务是经销商集团中利润率较高的板块,且随着规模扩大被认为有很大前景。截至今年年中,全国拥有汽车金融牌照的公司仅为25家左右,国内企业要取得汽车金融服务牌照,并不是一件容易的事。如果该交易完成,厦门信达将获得展开汽车汽车金融业务的资格。

经营困局

根据厦门信达的收购价推算,正通汽车目前的整体估值为46.92亿港元,约合人民币40.5亿人民币。而在10年前的2011年,正通汽车曾以55亿元收购了中汽南方。对于正通汽车来说,虽然此次被厦门信达“溢价”收购,但如果综合来看,却被认为是10年时间“白忙活”了。尽管如此,对于处于财务危机中的正通汽车来说,这可能也是其“自救”的最好机会。

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自2019年以来,正通汽车销量下降,偿债压力开始显现。2019年,正通汽车实现经营收入351.38亿元,同比下降6%;实现营业利润21.78亿元,同比下降21%。由于汽车金融业务的加持,其在2019年的销售毛利率为3.96%,高于中升集团、永达汽车、新丰泰汽车,但是与2018年相比下降2.15个百分点。

进入2020年后,受疫情冲击,其财务表现进一步恶化,到今年7月,正通汽车突然被爆出现财务危机,贷款无法按期偿还,股价也应声下跌。7月中旬,正通汽车被曝结欠本金3.8亿美元定期贷款融资之尚未偿还分期还款,存在违约行为。针对此事,正通汽车发布公告称,已分两期偿还30%贷款本金及应计利息,同时也表示,经贷款机构同意,已将分期贷款偿还延期至2021年1月。7月31日,正通汽车再次发布公告称,其正通过出卖股权来解决资金难题。

业内分析认为,汽车销售市场竞争加剧,各经销商为抢占市场大打价格战,不惜牺牲利润。对汽车经销商而言,大量的库存需要大量的现金投入,资金紧张是常态。尽管资金链存在断裂风险,但一时的资金短缺并不是致命问题。

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不过,正通汽车的债务危机却并非单纯的由流动资金紧张所引起。2020年上半年,受新冠疫情及宏观经济形势影响,中国乘用车市场出现大幅下滑。与同比下滑22%的乘用车整体市场相比,豪华车市场上半年销量依旧强势,同比增长1%。在此背景下,以豪华车销售业务为基础的正通汽车市场表现却与市场整体走势相背离。官方统计数据显示,正通汽车在今年上半年的新车销量为21572辆,同比下降58.6%,其中豪华及超豪华品牌销量为16570辆,同比下降57%,明显偏离行业整体走势。

今年上半年,正通汽车金融业务利息淨收入人民币2.89亿元,较2019年同期上升30.1%,实现净利润人民币1.43亿元,较2019年同期人民币2.02亿元下降29.2%。在新车销量走势明显低于市场平均水平、汽车金融业务利润率逐步走低的情况下,厦门信达将凭借怎样的股东优势改变正通汽车?犹未可知。


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