【解局】无上限QE、2万亿美元刺激,“撒钱”能否重建市场信心?

【解局】无上限QE、2万亿美元刺激,“撒钱”能否重建市场信心?华尔街,图源RTT News
两周的历史性震荡后,美股终于在3月24日迎来强势反弹,三大股指均涨超8%,道指更因11.37%的涨幅,创1933年以来单日涨幅之最。
从24日的消息面来看,美国政府高达2万亿美元的经济刺激计划或在国会通过,是促使美股“猛抬头”的主要原因。
另据《华盛顿邮报》报道,美东时间25日凌晨,美国参议院和特朗普政府已就2万亿美元经济刺激方案达成协议。
美股企稳回升的时刻到了吗?


就在两天前,美股还不是这番景象。
美东时间3月23日,美联储公布新一轮量化宽松(QE),“将根据需求不限量购买国债和机构抵押贷款支持证券”。这是“美元管够”版的无上限QE。然而,消息公布当日,美股不涨反跌,道琼斯指数一度跌超3个百分点。

不仅是无上限QE,近期美联储的诸多宽松政策,似乎在提振市场信心方面均功效寥寥。
本月内,美联储先后两次紧急降息50和100个基点购买7000亿美元国债和MBS重启商业票据融资工具以绕开银行为企业贷款输血,增设货币市场基金工具,购买市政债。

即便如此,美股在过去几周内4次盘中熔断,衡量市场恐慌情绪的VIX指数也在3月18日攀上84.57高点,为2008年12月以来的最高值。
【解局】无上限QE、2万亿美元刺激,“撒钱”能否重建市场信心?图源Google Market Summary如国家金融与发展实验室副主任胡志浩所言:“在风险偏好的改变下,即便美联储释放再多流动性,都难以传导到高风险资产那里。”市场震荡走势不是“撒钱”可以解决的。

说到这里,不妨思考一个问题:此番市场动荡从何而来,为何愈演愈烈?分析人士普遍认为,本次市场危机主要源于美国金融体系的结构性隐患。2008年次贷危机后,美国实施宽松货币政策,企业在低利率的环境下大规模举债,回购股票、推高股价,把财务杠杆用到极致。但是,一旦低利率环境不再,企业经营状况恶化,市场预期改变,前述闭环就会断裂。企业会陷入“融资难、股价跌”“企业债评级下调、被抛售”的循环。
新冠肺炎疫情便是打破上述闭环的黑天鹅事件。疫情的扩散和蔓延、经济前景的不确定性、公司盈利能力遭受的挑战,都对投资者的预期形成冲击。
【解局】无上限QE、2万亿美元刺激,“撒钱”能否重建市场信心?自3月10日至3月24日美股震荡情况,图源CNBC
为缓解疫情对经济的冲击,同时挽救市场颓势,美联储接连释放流动性,美财政部也拿出真金白银,市场走势会否出现逆转?

纽约梅隆银行首席经济学家、前美联储高级职员文森特·莱因哈特认为,市场已经从货币政策支持中获得提振,并将继续受益于财政政策刺激,市场未来走势取决于疫情拐点,但目前还没有看到明确迹象。
花旗认为,当前股市主要风险在于全球各国能否有效管控疫情蔓延。美国及全球新增确诊人数何时触顶下滑,可能成为市场何时触底的重要观测点。鉴于欧美疫情仍处于上升期,未来4至8周市场的大幅波动可能将会持续

此外,许多分析师和投资组合经理指出,从历史标准看,美股现今跌幅与既往市场大跌相比,幅度并不算大。目前,标普500指数较2月高点累计下跌32%,相较之下,美股在2008年次贷危机时暴跌57%,2000年互联网泡沫破裂后大跌49%。

美国银行称,在标普500指数触及1800点(较2月的纪录高位下跌47%)之前,抛售潮可能不会缓解。
【解局】无上限QE、2万亿美元刺激,“撒钱”能否重建市场信心?过去几次经济衰退中,标普500指数从高峰到衰退结束所经历的跌幅


最后,有一个问题不容忽视:持续进行量化宽松,是否会有副作用?中国社科院世经政所国际投资室主任、研究员张明撰文指出,从全球视角来看,美联储新一轮货币政策放松将会带来负面的溢出效应。
“本质上讲,美联储通过极其宽松的货币政策救市,其实也是把本国的调整成本转移给其他国家。随着最终全球金融大调整的到来,新兴市场国家将会重新面临短期资本外流、本币贬值、资产价格下降与快速去杠杆的困境。”
【解局】无上限QE、2万亿美元刺激,“撒钱”能否重建市场信心?当地女性手举印尼盾,图源GETTY IMAGES此外,2008年次贷危机后,主要发达经济体实施货币宽松政策,政府及企业大规模举债,全球已经面临较高的债务风险新冠肺炎疫情在全球范围内的蔓延,亦将对经济环境造成拖累。此时,金融市场的持续波动,会否积聚着抬升金融风险的可能?
清华大学国家金融研究院院长、IMF原副总裁朱民认为,“整体看,目前全球金融风险水平已经达到2008年危机时期的水平”。据朱民分析,目前全球金融系统已相当脆弱,伴随疫情冲击,后续需要警惕三种可能存在的疫情冲垮金融系统的情境:第一,当欧美国家控疫政策失败时,疫情突破医疗资源极限,疫情大爆发,公众普遍恐慌,市场恐慌随之加剧,投资者大量出售资产,股市大崩盘,最终引发金融危机。第二,当疫情持续时间过长时,全球供应链、贸易均受到长期影响,企业经营遇到极大困难,企业债无法偿付,引发企业破产潮,引起金融薄弱的环节破裂,引发金融危机。第三,如果股市继续大幅下跌,引致非银行金融机构估值下跌,面临大规模赎回,非银行金融机构杠杆率爆破,流动性匮乏,引致主要非银行金融机构爆仓,引发金融危机。在三种可能性中,朱民认为第三种最需要关注。
在疫情全球蔓延的当下,各国协同抗疫,能够有效降低危机爆发的可能。如朱民所言:“疫情是全世界的公共事件和危机,世界需要找到能在抗疫上努力合作并由此推进世界政治、经济和金融治理机制的改革和建设的新通道。”
文/云中歌
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