玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报

玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报作者| 韦三甲

流程编辑 |小白



包装纸行业一哥,营收规模甩第二名一倍,营收增速还能不落下风;股东回报非常慷慨,把自由现金流都分完了不说,还出去借钱给股东分红。


前几天,风云君搬了次家,在网上购买了几个纸箱子用来装东西。


搬完家处理纸箱子的时候,听大爷们聊天说现在废纸回收的价格又涨了。之前下班回家跟紫枫聊天的时候,他也提到过造纸行业集中度在不断攀升。


这就激起了风云君的好奇,难道说这两者之间存在什么联系?


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报


咳咳,紫枫你先把手中的卫生纸放下,我们今天要聊的不是生活用纸,而是包装纸行业的老大哥玖龙纸业(02689.HK)。


包装纸主要包括卡纸、高强瓦楞芯纸和涂布灰底白板纸等。


根据中国造纸工业2019年报告,玖龙纸业产量排名国内第一,是第二名的两倍还有多。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报


一、经营分析


公司的财务年度以6月30日为最后一天。2020财年,公司实现营业收入513.4亿元,同比下滑6.1%,以2011财年为基准,CAGR为8.6%。


全年营收下滑6.1%:销量同比增长8.5%至1530万吨新高,售价下滑13.4%。


营收增速在2018财年飙升至34.8%之后,在接下来的两年中快速下滑。


在2020财年,中国消费相关的销售收入占公司总收入的89.3%,余下的10.7%则属于海外收入。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报


2017-2018财年,营收增长的主要推动因素是产品售价的大幅提升,这个我们之后会做进一步讨论。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报
(来源:玖龙纸业2018财年年报)


公司的销售收入主要来源为包装纸业务(包括卡纸、高强瓦楞芯纸及涂布灰底白板纸),占销售收入的86.7%。剩余的13.3%,来自文化用纸,高价特种纸及浆产品。


从营业收入构成来看,包装纸产品占大头,在2019财年下降至85.9%之后,在2020财年回升至86.7%。


占比第二的是文化用纸,在2019财年快速提升至11.9%之后,在2020财年略微下滑至11.3%。


2020财年,高价特种纸产品占比为1.7%,木浆占比为0.4%,这两项产品占比较低。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报


2020财年,卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸及文化用纸的销售收入分别占总销售收入的46.4%、21.7%、18.6%及11.3%。


产品占比结构较为稳定,在2019财年度,这4类产品的占比分别为48.1%、21.1%、16.7%及11.9%。


下图所示是销量数据,公司并未披露各项产品的具体销量。2020年公司总销量为1530万吨,同比增长8.5%。销量增加主要由于中国业务销量增加120万吨所带动。


其中卡纸、高强瓦楞芯纸及涂布灰底白板纸销量分别同比增长6%、15%和15%。文化用纸则同比下跌8%。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报
(来源:玖龙纸业2020财年年报)


公司的利润率在2019财年经历了大幅下折,随后在2020财年有所回升。


2020财年毛利率为17.6%,同比提升了2.2个百分点,主要是因为废纸原料成本下跌,比产品售价下跌更快所导致的。


营业利润率为11.8%,同比提升1.2个百分点,主要是因为毛利率提升所致。


2019年利润率大幅下滑,主要是因为产品售价大幅下跌所致。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报


最后我们再来看一下产能数据,包装纸行业讲求的是规模效应。


截止2020年6月30日,公司全球浆纸总设计年产能为1732万吨,其中包括造纸1647万吨,以及木浆及再生浆85.3万吨。


卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布灰底白板纸和文化用纸产品分别为约908万吨、340万吨、260万吨及112万吨。


下图统计的是公司近年来的产销量数据。卡纸类的产能逐年递增,文化纸类的产能则是在2019年有一个明显的增长。其它纸类则保持不变。


公司近年来扩充的产能是否得到了有效的利用呢?近三年销量与产能的比例维持在90%之上,说明公司并非是在盲目扩充产能。


木浆是直接用木头加工后产生的,再生木浆是把回收的废纸经过处理得到的。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报
(来源:玖龙纸业2020财年年报)


公司自2019财年开始,在年报中列式披露木浆及再生浆的产能数据,说明浆品得到了进一步的重视。


2018财年,公司收购两个分别位于美国缅因州Rumford及威斯康辛州Biron的浆纸厂。这两家工厂生产各类以木浆为原材料的纸品,也在市场上销售木浆产品。


这次收购,帮助玖龙纸业实现了上游整合。


也就是在这两笔收购之后,公司在2019财年有了海外收入,此前海外收入为0。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报
(来源:玖龙纸业2018财年年报)


随后,在2019年8月,公司重启美国缅因州Old Town浆厂的生产,其设计年产能为16万吨本色木浆。


2019年9月,公司又收购了一家马来西亚公司,获得48万吨再生浆产能。


此外,当前公司还在湖北新建位于国内的第一个浆纸一体化项目,预计完成后将配备60万吨木浆产能。


这一系列的动作都可以看出,玖龙纸业在不断加大对于上游木浆产能的投资力度,调整原料结构。


那么公司此举的目的又是什么呢?


我们接着往下看。


二、行业分析及同行业对比


对公司情况有了一个简单的了解之后,我们来看看行业情况,以及同行业可比公司的表现情况,能帮助我们对公司的决策有一个更深的了解。


由于造纸行业属于重污染行业之一,而近年来环保监管的不断趋严,以及废水、废气和废渣的处理成本的上升,都加速了行业的洗牌,以及龙头集中度的进一步提高。


根据中国造纸协会调查资料,全国纸及纸板生产企业数量从2010年的3700多家下降至2019年的约2700家。


根据前瞻产业研究院的数据,我国造纸行业CR10集中度也处于不断攀升的态势。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报
(来源:前瞻产业研究院)


2019年,全国纸及纸板生产量10765万吨,较上年增长3.16%。消费量10704万吨,较上年增长2.54%,人均年消费量为75千克(14亿人)。


2010-2019年间,纸及纸板生产量年均增长率1.68%,消费量年均增长率1.73%。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报
(来源:中国造纸工业2019年度报告)


从消费量数据来看,2019年除了包装用纸同比略微下滑之外,白板纸、箱纸板、瓦楞原纸和特种纸及纸板的消费量均实现同比增长。而这些纸品都是玖龙纸业的主要产品。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报
(来源:中国造纸工业2019年度报告)


再来看下上游原料的使用情况。


下图所示为我国2019年纸浆的消耗情况。2019年,木浆占比约为37%,废纸浆占比约为57%,非木浆占比约为6%。废纸浆占比较高,是主要原料来源。


另外还可以观察到,进口废纸制浆的比例下滑严重,从16%下滑至10%。主要是因为国家对于废纸进口配额的进一步缩紧所致。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报
(来源:中国造纸工业2019年度报告)


中国近年来不断缩紧废纸进口配额,玖龙纸业的管理层也在年报中提到,废止进口的收紧,也导致了国废价格的剧烈波动。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报
(来源:玖龙纸业2020财年年报)


下图中展示的是我国废纸进口量,可以看到自2017年开始出现了大幅回落。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报
(来源:Wind)


由于国家对废纸进口的限制进一步趋严,最近两年的进口金额下滑非常明显。根据海关总署的数据,2019年全年纸浆及废纸进口金额同比下滑17.3%。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报
(来源:海关总署)


2020年前10个月,纸浆及废纸进口金额同比下滑13.7%。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报
(来源:海关总署)


而随着进口废纸配额的收紧,国废价格也随之波动。


前面说到,进口废纸配额在2017年经历了大幅收缩,这也导致国废价格在2017年经历了一波大幅上涨,随后在2018年下半年有所下降。在最近的半年中,国废价格再次提升。


对于任何一家公司来说,原料价格大幅波动都不是一件值得开心的事情,于是我们可以观察到前文中所提到的,玖龙纸业在通过收购和自建的方式向产业链的上游,也就是木浆生产进行拓展。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报
(来源:Wind)


受到原材料废纸价格上涨的影响,白卡纸的价格也在2017年大幅上涨,随后在2018年下半年大幅回落。然后再2020年下半年再次飙升。


前面提到,玖龙纸业近一半的营收由卡纸所贡献,所以卡纸价格的波动对公司营收影响较大。


由于玖龙纸业的财务年度以6月30日为截止日期,所以下半年卡纸的升值并未反应到2020财年年报数据中。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报
(来源:Wind)


如果想对造纸行业有一个更深的了解的话,可以下载市值风云app,并且搜索《高速增长的造纸业!不信?| 风云主题》进行查看~


最后,根据造纸协会披露的报告,我国造纸企业产量前10名如下图所示,排名前三的分别为玖龙纸业、理文造纸(02314.HK)和晨鸣纸业(000488.SZ)。


接下来,我们就对三家公司进行一个横向对比。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报
(来源:中国造纸工业2019年度报告)


由于理文造纸和晨鸣纸业都是以12月31日为财务年度最后一天,与玖龙纸业的财务年度保持半年的时间差。为了更好区分,下图中,FY代表玖龙纸业2016财年,2016则代表自然年度。


如下图所示,玖龙纸业的营收规模在三家公司中排名第一,2020财年达513.4亿元。理文造纸和晨鸣纸业2019年的营收分别为243.2亿元和304.0亿元。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报


从营收增速角度来看,玖龙纸业和理文造纸在2017-2018年间都实现了高速增长,不过理文造纸2019年的营收增速下滑非常严重,2020上半年颓势延续。


晨鸣纸业的营收在2018-2020年上半年间均处于小幅波动的状态。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报


可以看出,虽然玖龙纸业的营收规模远大于其他两家公司,但是最近5年的营收增速却也相当能打。


另外,三家公司的毛利率在2019年均出现不同程度的下滑,这是由于产品售价下滑所导致的。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报


晨鸣纸业的毛利率远高于其他两家公司,主要因为晨鸣纸业生产的双胶纸、静电纸和铜版纸的毛利率均高于白卡纸,并且这几种纸类的营收占比较高所致。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报
(来源:晨鸣纸业2019年年报)


三、财务分析


1、费用分析


公司的销售费用率和管理费用率均在2019财年出现上升,主要是因为当期收购美国浆纸厂所导致的。


2020财年,销售费用率为3.7%,管理费用率为3.1%。从数值来看,费用水平上升幅度不大,波动幅度相对平稳。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报


2、流动性


近年来资产负债率不断降低,2020财年降至48.6%,是过去十年的最低水平。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报


公司的负债端主要是银行贷款,2020财年末,公司账面上短期借款和长期借款总计262.9亿元,占总负债比重为68.3%。


最近三年,银行借款合计金额显著下降,这也是公司负债率降低的主要原因。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报


银行借款变少,随之而来的就是利息覆盖倍数的增长,短期流动性的不断向好。2019财年利息覆盖倍数下折是因为当年的利润率大幅下滑所致。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报


下图所示是公司未来几年根据合同义务需要偿付的金融负债。


一年内需支付的金额最大为157.8亿元,不过于2020年6月30日公司账面上货币资金仅有55.6亿元。


加上经营活动现金流也不够偿还负债,公司需要通过借新还旧来补上差额。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报
(来源:玖龙纸业2020财年年报)


3、现金循环周期


最近三年,公司的现金循环周期从66天下降至38天,主要是因为应付账款天数的上升以及应收账款天数的下降所致。


这表明公司对于上下游的议价能力增强,这也符合我们之前的判断。随着造纸行业龙头公司的集中度进一步提升,头部公司的话语权也会随之增长。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报


4、股东回报


在过去完整的十个财年中,公司总计产生经营活动现金流502.2亿元。不过公司将绝大部分的钱都用于购买物业、厂房及设备,用于扩充产能。


自由现金流总计仅有67亿元,而公司通过发放现金股利的形式总计为股东产生了80.9亿元的回报。中间的差额,则是靠公司借款来弥补。


玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报


结语


随着环保监管的进一步趋严,行业龙头集中度越来越高,玖龙纸业作为产量第一的大哥,对上下游话语权的提升也越来越明显。


同时,废纸进口配额的进一步收紧,也导致国废价格处于波动态势。玖龙纸业为了应对这种波动,也开始逐步向上游拓展,开始扩充浆品的产能。


近半年的数据显示,白卡纸的市场价格大幅提升,玖龙纸业或许将因此受益。


公司资产负债率的进一步降低,表明流动性的持续改善。不过一年内需偿付的金额较高,需要通过借新还旧来补充流动性。


股东回报非常慷慨,把自由现金流都分完了不说,还出去借钱给股东分红。


免责声明:本报告(文章)是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息(包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等)为核心依据的独立第三方研究;市值风云力求报告(文章)所载内容及观点客观公正,但不保证其准确性、完整性、及时性等;本报告(文章)中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议,市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。
以上内容为市值风云APP原创
未获授权 转载必究
邮箱:[email protected]/微信:yangfeng562933玖龙纸业:女首富的“造纸王国” | 独立研报
上一篇:20年历史上最惨崩盘!这个国家股市崩了,跌停个股创纪录,交易所瘫痪!发生了什么?
下一篇:

相关推荐

“抛售潮”来了!又一上市公司宣布退出社会办医行业!

“抛售潮”来了!又一上市公司宣布退出社会办医行业!

518 华夏医界

又一上市公司退出医疗行业……资本进军医疗,务必三思而后行。作者:孢子菌战略不和上市公司剥离医院资产熬过了命途多舛的2020年,社会办医行业却又在2021年年初迎来了“抛售潮”。1月18日,上市公司江苏常宝钢管股份有限公司(以下简称“常宝股份”)发布公告称:根据公司战略发展需要,为进一步有效整合资源,优化资产结构,继续推进落实前期拟退出医疗服务行业相关事项,实

正式官宣!Lumentum以57亿美元收购Coherent 新公司营收超29亿美元

正式官宣!Lumentum以57亿美元收购Coherent 新公司营收超29亿美元

1299 OFweek激光

昨日,有媒体报道行业巨头Lumentum将以现金加股票的形式并购另一大巨头Coherent,当晚两家公司都在各自官网上公开确认了并购传闻。最新公布当地时间1月19日,Lumentum与Coherent共同宣布:双方已达成最终协议,Lumentum将以价值57亿美元的现金和股票交易方式收购Coherent。根据两家公司董事会一致批准的协议条款,Coherent

重磅信号!半导体基金王者归来,霸屏收益榜!这家公司最新发声:光刻机已到货!白酒、新能源说拜拜?

重磅信号!半导体基金王者归来,霸屏收益榜!这家公司最新发声:光刻机已到货!白酒、新能源说拜拜?

1074 券商中国

城头变幻大王旗,被白酒、新能源联手干翻后,半导体基金又重新回来了。Wind数据显示,开年半个月来,排名前20强的基金中,约有一半的基金产品重仓半导体,在去年下半年因重仓半导体被干翻的银河创新成长基金,年初至今的收益率已在全部主动权益类基金中位列第三名,重仓半导体的诺安和鑫基金,则在最近一周的排名中,以10.25%的收益位列第一名。市场人士指出,半导体走强的原

加国2021“员工选择奖”最佳公司榜单苹果仅第四,进名企GPA有多重要?

加国2021“员工选择奖”最佳公司榜单苹果仅第四,进名企GPA有多重要?

562 留学Easy客

比起美国,加拿大的移民政策更加宽松,名企数量也很多,成为很多同学理想的留学就业国。最近,加拿大2021年“员工选择奖”出炉,加国全国各地的员工都可以参与匿名投票,评价包括“职业、工作环境和雇主”等方面。在排名前10的公司中,不乏世界上的知名企业,谷歌公司荣登第一,而苹果公司仅仅为第四名,让我们一起来看看详细评价吧~Salesforce赛富时/软营No.10公

宝钢股份拟回购1.80%至2.25%公司股份

998 上海证券报

  上证报中国证券网讯(记者孔子元)宝钢股份公告,公司拟回购A股股份,用于实施股权激励计划。回购金额不超过40亿元,回购价格不超8.09元/股。回购股份数量不低于4亿股,不超过5亿股,占公司回购前总股本约1.80%-2.25%。  公司同日发布业绩预告。2020年度实现归属于上市公司股东的净利润预计增加1亿元到7亿元,同比增加1%到6%。

中国电信北方这家省公司被点名  竟因这件事进展慢

中国电信北方这家省公司被点名 竟因这件事进展慢

328 运营商观察

知情人士透露,天津电信由于上云资源投入不足,“IT上云”进展慢而被点名,滋味应该会不好受。此事源自中国电信近年来高度重视“IT上云”,2020年7月16日,中国电信召开视频会议,对系统全面上云工作进行部署,明确提出“新建系统100%上云,存量系统三年上云”的工作目标。会上,中国电信党组副书记邵广禄表示,中国电信不仅要做好自身的数字化转型,还肩负着以自身的数字

H&K公司新宠 HK433突击步枪

H&K公司新宠 HK433突击步枪

164 轻武讲堂

HK433是德国枪械制造商H&K推出的最新型模组化突击步枪,发射5.56×45mmNATO小口径步枪子弹。目前已确认H&K将会在未来推出各种其他口径的衍生型,包括:发射7.62×51mmNATO全威力步枪弹的HK231、发射7.62x39mm中间型威力步枪弹的HK123以及发射.300AACBlackout(7.62×35mm)的HK437。

【项目纪实】某电力工程公司技术人员职业通道设计项目

【项目纪实】某电力工程公司技术人员职业通道设计项目

694 华恒智信

客户行业发电设备设计企业问题类型技术人员职业通道设计【客户评价】目前,企业发展遇到了瓶颈,核心技术人才也不断流失,如何快速、高效地解决这些难题,一直困扰着我们。通过激烈的竞标,北京华恒智信人力资源顾问有限公司凭借突出的专业性和工作高度负责、认真的态度,最终从四家咨询单位中脱颖而出,我们开始了项目合作。在项目开展的4个多月时间里,我们时时能够感觉到咨询专家团队

萌宠

智商高的狗狗,具有这几个特征,你家狗狗占几个?

208 如云宠物生活馆

说起智商高的动物,狗狗肯定是位列其中的。我们为什么喜欢狗狗,主要的原因还是由于狗狗懂人性、听话、智商高。狗狗的智商能高到什么程度呢,如果你家养的是边牧,再加上给它很好的训练。可以说你甚至能与你家狗狗进行无障碍互动了。那么怎么才能看出来,狗狗智商高呢?我们可以从这几点来辨别狗狗的智商是否高。第一个:会察言观色说起来这个特征,聪明的狗狗几乎都会。打个比方,如果你

自从爸妈开始养宠物后,我活得连狗都不如!
萌宠

自从爸妈开始养宠物后,我活得连狗都不如!

1481 Pinterest优选

本文由最有爱的公众号Pinterest原创出品(ID:pintchina)我国著名哲学家王境泽曾说过:没有人可以逃离真香定律。尤其是在养宠物这件事上,最近有位霓虹妹纸的老父亲,就再次向我们印证了这句话。事情是酱紫的,这位樱花妹家原本养了一只狗勾,但因为年纪大去世了,为避免触景伤情家里人决定不再养狗。然而她实在是太爱狗了,而且还对图片里的柴柴一见钟情,于是还是

游戏

经历逆风而上的一年,《乱世王者》还在酝酿更大改变丨触乐

1066 触乐

看起来,《乱世王者》与SLG都将继续向前。对国内的SLG品类而言,2020是波澜壮阔的一年。在有海量新品上市的基础上,还有《万国觉醒》《三国志:战略版》等具有影响力的产品出现。蓬勃的市场固然意味着品类的繁盛,但对于老产品来说,这一年无疑充满挑战。在这方面,2017年上线的《乱世王者》表现非常不错,在竞品频出的一年,它依旧保持强劲的势头。不久前,触乐专访了《乱

游戏

《英雄联盟》手游上线至今获1200万次下载,收入超过1000万美元

1253 游戏干线

图/英雄联盟转载自SensorTower10月27日在日韩和东南亚上线之后,备受期待的《英雄联盟》手游于12月8日和10日相继登陆中国台湾、越南、大洋洲、欧洲、中东北非等地区应用商店。SensorTower商店情报平台显示,截至12月16日,该游戏在全球AppStore和GooglePlay获得1250万次下载,吸金1050万美元。在《英雄联盟》手游已经上市

王者荣耀:S22赛季确定14日开启,孙悟空将出全新传说皮肤!
游戏

王者荣耀:S22赛季确定14日开启,孙悟空将出全新传说皮肤!

1624 王者派

最近,有很多人跟二狗反映说,经常收不到我的推送其实,这是因为现在的微信推送,不再按照时间顺序排列了…所以,二狗拜托大家,将“王者派”设为“星标”。看完文章后,记得点亮右下角的“在看”~这样你就能及时看到二狗为大家准备的福利内容啦~希望我们永远不走散,爱你们!!!大家好我是二狗,我们又贱面了!目前司空震的各方面数值调整已经进入尾声,作为王者荣耀正式服S22新赛

二哈走丢主人竟把它背在背上,二哈:放我下来,我不要面子的吗?
萌宠

二哈走丢主人竟把它背在背上,二哈:放我下来,我不要面子的吗?

855 二货萌宠屋

对于诸位铲屎官来说,每天最担心的不是自家宠物破坏家具、随地大小便的烦恼,而是它们太容易走丢了,让人担心。狗狗和小猫经常会趁主人不注意偷偷溜出家门,跑到外面去玩耍,一不留神就走丢了,所以主人们为了把它们关在家里,也费了不少心思。而且如果养狗,就不能一直把狗狗关在家里,这对于它们是一种煎熬。主人应该每天都带狗狗出门散步,让它们接受新鲜空气。不过带狗狗出去必须给它

在中国,流浪猫每年捕杀百亿野生动物。
萌宠

在中国,流浪猫每年捕杀百亿野生动物。

942 视觉志

来源|一席(IDyixiclub)讲者|李忠秋李忠秋,南京大学生命科学学院副教授。猫除了捕捉老鼠,还会捕捉鸟类、松鼠、兔子、蝙蝠、蛇、蜥蜴、青蛙,还有很多无脊椎类的昆虫。也就是说,凡是它们能捉到的动物,它们都吃。猫是非常机敏的机会主义捕食者,它的食谱非常非常广。如此多的家猫,和以家猫为源输出的流浪猫,事实上对野生动物构成了巨大威胁。这个威胁到底有多大呢?流浪

晚安 | 我世界纵没理想,对你却有着妄想
私房话

晚安 | 我世界纵没理想,对你却有着妄想

835 深夜谈吃

晚安|第一千七百七十六夜来自《敷衍》▲长按图片,保存你的晚安音乐选歌:Sake推荐理由:听听歌,早点睡。睡前谈心「我世界纵没理想,对你却有着妄想」▼前两天有个老粉丝在晚安下留言她说:这个公众号最妙之处在于了:尽管作者像个标题党但不妨碍粉丝们像曲苑杂坛一样在下面各色留言一看就是想和世界恋爱很多年的人我们从很早开始做美食公众号分享各种美食情感的故事到最后没有挣到

这些可爱的小家伙们,睡得是真香!
萌宠

这些可爱的小家伙们,睡得是真香!

412 猫猫狗狗萌宠物

即使是精力旺盛的动物们,也都喜欢美美的睡上一觉。对于休息的场所,它们一点也不挑剔,瞧瞧下面这些萌宠们,都睡在了什么地方?1.舒服的香蕉床2.叠在一起睡觉的两只狗狗3.好想揪一下它的舌头~4.在多肉植物中间睡觉5.今天早上醒来,发现它睡在我旁边6.看上去好有安全感7.这两兄弟的睡相也太萌了吧8.它已经这样睡了15分钟了···9.抱在一起睡觉10.在手中睡着了的

《魔兽世界》怀旧服地图曝光:明年5月4日上线
游戏

《魔兽世界》怀旧服地图曝光:明年5月4日上线

374 游戏头条

游戏头条微信号:gametoutiao(←长按复制)中国首家顾问式新媒体定制属于您自己的媒体内容导语:据Wccftech报道,《魔兽世界》怀旧服将于2021年5月4日正式开启“TBC(燃烧的远征)”时代。对于不少魔兽老玩家来说,怀旧服又要有新动作了。据Wccftech报道,《魔兽世界》怀旧服将于2021年5月4日正式开启“TBC(燃烧的远征)”时代。报道中提